美股连环闪崩谁是主谋?上周美股崩盘的真正内幕揭秘

时间:2018-02-11 11:07 点击: 次 百家乐正网~正网百家乐

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文章摘要:美股连环闪崩谁是主谋?上周美股崩盘的真正内幕揭秘,明渠安培根牢蒂固,何以堪返视内照生物谷。

  黑马营2月11日讯:持续了一周的大跌愈演愈烈。截至2月9日收盘,上证综指收报3129.85点,跌4.05%,创近8个月新低;上证50指数跌7%,深成指收跌3.58%,创业板跌2.98%。上证综指周跌幅逼近10%。

  隔夜,继上周五和周一的闪崩后,美股迎来第三次大跌,道指和标普500指数同时确认陷入技术性回调困境。标普500指数收跌100.58点,跌幅3.75%,报2581.09点,创2017年11月17日以来收盘新低;道指数大跌逾千点,跌幅4.15%,报23860.46点。

  市场不得不问,美股闪崩的主要“肇事者”是谁?是不是所谓的算法交易?闪崩的美股以何种渠道影响A股?未来美股是否会止跌回升?

  为此,第一财经记者独家专访了资深全球宏观交易员袁玉玮。他擅长宏观对冲策略,涵盖股票、大宗商品、债券和外汇等资产,市场涵盖中国A股、港股和欧美股市,曾在对冲基金Arrowgrass(德银旗下最大对冲基金)Alpha-Capture System中排名最佳个人分析师。

  紧缩、ETF泡沫是导火索

  就美股闪崩来看,如果将其归因,袁玉玮认为主要是市场有效性假说和央行释放流动性的前提逆转。此外,太多的流动性推动了被动投资的泡沫,ETF又垄断了股票的流动性,因此暴跌时就没人接盘了。

  2009年以来,美股持续大牛市,大量资金从主动管理基金撤离,进入了费率更低的指数基金及ETF产品,ETF表现愈发强劲。令人担忧的是,由于ETF基金追随市场指数,因此极易简单复制,再加上大量来自于互联网渠道的散户投资者共同追逐ETF这同一个标的,ETF泡沫不容小视。据穆迪预测,ETF在未来10年内将持有美国股市50%的总市值,正在垄断越来越多的市场流动性。

  相比一般的主动管理型基金,ETF基金经理在面临赎回时,必须要等比例卖出一篮子所跟踪资产的股票,卖出的动作可能又会加大跟踪资产的下行风险,触发更多的赎回,从而形成恶性循环。

  “这次美股连续闪崩跟ETF有很大关系,在可预期的央行逐渐收紧流动性的未来,ETF基金一旦由于资产波动加大或客户赎回,将可能带来一系列连锁反应。我们预测市场下行风险的释放将会触发ETF造成的金融市场流动性危机,届时ETF和智能投顾的泡沫将会同时被戳破。”袁玉玮称。

  “近几年备受冷落的对冲基金其实胜在风险收益比,即你获得一单位风险可以获得多少收益,也就是降低组合的波动率,因此不能直接用最终的收益来得出ETF跑赢对冲基金的结论。投资者要想清楚,到底是要beta(市场风险或收益)还是要alpha(绝对回报),如果既想要alpha,还指望每个短周期都能跑过beta,那是不可能的。”袁玉玮告诉记者。

  算法高频并非“罪魁祸首”

  有观点认为本次闪崩属于“算法股灾”,即天量的成交量突然涌出,与ETF基金的集体沽盘有关,其背后是近年流行的算法程序发生共振。

  但在袁玉玮看来,这种有助涨助跌放大机制的操作并不是算法高频,而是如量化交易等,但目前市场上存在概念混淆。“只要是趋势型交易,或者严风控产品,都会有这个问题(助涨助跌),散户赎回道指ETF卖股票,加大波动。”

  相较之下,西方所说的算法其实多为高频交易,这9年正是因为ETF泡沫和低波动率,高频交易全行业利润缩水。而只要在合规的前提下,在业内人士看来,高频交易其实相当于“做市商”,也就是为市场提供流动性的好帮手,只是用算法交易的手段来实现。

  “周五,美国最大的高频交易机构Virtu Financial Inc (VIRT)大涨超30%,这就代表市场预期该机构在波动性的市场里出手并盈利,但它肯定是又买又卖,提供流动性,而不是单向操作,因此高频算法交易在某种程度上帮了市场,在下跌时提供了缓冲垫。”袁玉玮也对记者表示。

  当然,某些高频交易也是美国证监会重点打击的对象。例如“虚假报单操纵(spoofing)”(又称“幌骗”)的市场操纵行为,是指行为人从事期货交易时,先在单边进行大量报单,目的是引导其他参与者跟随进行同方向的报单;继而在执行之前全部撤销之前的报单;然后再与撤单行为几乎同时地进行反方向报单,与之前被引导跟随报单的市场参与者成交。

  中美“Sell Vol”策略爆仓居多

  美股此次一蹶不振,与卖空波动率(俗称“Sell Vol”)这一过去几年包赚不赔的策略崩盘密切相关。据记者了解,A股也有类似卖空波动率的策略,只是A股是通过卖空看跌期权实现,而在此次A股暴跌中,不少相关策略私募也出现了爆仓。

  由于美股牛市,市场波动率(VIX)持续维持低位(去年在10以下维持多时),因此做空VIX(通过期权、期货)已经成了机构常用策略,然而在美股闪崩期间,波动率一度飙升至50,涨了百分之几百。

  “有些机构的类似策略仓位几乎加到了100%以上,可谓毫无技术性可言,而这次爆仓的也是这些策略。如果仓位能控制到五成以下,一般不会爆仓。”袁玉玮告诉记者。

  然而,VIX的拉涨并非没有前兆。“我们此前根据宏观系统判断发现,股市后期加速上涨,VIX不跌反升,这就等于市场已经接近极限,避险需求上升。我们关掉了原来的卖出波动率的策略。”他称。

  记者获悉,一家名为Global Sigma的机构逆势盈利颇丰,该机构一直以来的策略之一就是防止“肥尾风险”(tail risk),做法就是提前做多VIX,并且做多标普500期指来进行Beta对冲。换言之,在周一闪崩发生的当日,VIX攀升对应的是15%的崩盘振幅(该机构提前做多了VIX盈利),而当日标普500指数只跌了4%,可见该策略的有效对冲功能。

  值得注意的是,海外卖空VIX爆仓的机构,也可能还会抛售股票来补充流动性,并会对A股产生传导效应。

  “对于A股的冲击在于,海外和A股同时闪崩,海外机构可能做空50指数,传导至A股;此外,新兴市场基金被赎回时,资金可能也会减持A股,去年A股大涨部分因为MSCI 中国指数的导流。美股对新兴市场/A股而言,美国有大盘股低beta特征,新兴市场/A股有小盘股高beta特征,新兴市场/A股的beta大,因此美股跌的时候,新兴市场的跌幅会更大。”袁玉玮分析称。

  当然,除了传导,A股也有自身的情况。此次,A股版“卖空波动率”策略也加剧了A股的跌幅。袁玉玮介绍称,类似美国卖空VIX的策略,A股去年开始也有卖出A50看跌期权的策略。“有些机构除此之外甚至没有其他敞口,只是赚了政策稳和所谓‘漂亮50’价值回归的钱。”

  然而,当闪崩来临之时,卖空期权的做法就会产生风险,“有机构会转回来做空期指,但是期指日内开仓存在限制标准,于是整体流动性下降,大盘就会加速下跌。”他称。

  多位基金经理对记者表示,国内市场的另一个问题在于,公募基金过去一年大幅增发“漂亮50”概念的“价值派”基金,导致相关市场过度拥挤,一旦市场出现逆转,就会出现例如美国ETF的“踩踏”问题。同时,业内人士表示,还存在机构先开A50期指多仓、再拉权重股获利的情况。

  同时,有分析认为,近几日出现的低估值蓝筹大幅下跌,不排除有机构或产品资金链断裂,发生平仓或者补仓等情况,需要从流动性好的蓝筹里变现。

  美股短期难以彻底修复

  记者采访多方机构人士后发现,市场对于美股近期表现偏悲观,并认为短期内难以彻底反弹。

  “美股此前泡沫很大,前一阶段,美联储在加息、缩表进程,但房地产股票还在上涨,这现象是不可理喻的,”袁玉玮表示,“美股从顶点下跌的幅度可能会超过20%,标普500已经快破趋势线,去杠杆中的下跌形态很可能是拉起来后再继续下挫,如果没人接盘,则会一直下行,加之散户也会从ETF不断赎回,而不是逆周期操作,这会加剧抛压。”

  也有交易员对记者表示,“标普500指数的200天线均线大约是在2550点”,如今2581点的点位离2550点仅一步之遥。

  此外,随着通胀预期上升,除了美联储加息,市场也开始对缩表的实质性影响愈发担忧。未来,美联储加息、市场反而上涨的模式可能会逆转。

  “主要还是市场如今对缩表的预期太强,原先市场可能都被前3个月(去年10~12月)的缩表演练给骗了。”一位大型私募美股量化策略主管对记者表示:“今年1月开始缩表的幅度每季度增加100亿美元(国债、MBS),还要叠加加息。而金融危机期间,2008年第一轮QE时,购债规模也不过1.725万亿美元。”

  工银国际预测,美联储总体缩表幅度约为1.85万亿美元,“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿美元。整个缩表进程完成后,累积影响近似于3次加息。不仅仅是缩表,美联储还将同步加息,并预计将在未来几年加息至2.8%的水平,目前为1.25%~1.5%。

  眼下,新任美联储主席鲍威尔已经到岗,市场也在观望他究竟会开出什么“药方”,抑或是,这届美联储会否在紧缩过程中戳破市场泡沫。(来源:第一财经网)


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