今日涨停敢死队火线抢入6股(4.17)

时间:2018-04-17 09:37 点击: 次 百家乐正网~正网百家乐

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  网宿科技(300017):底部夯实确立,云计算的稀缺"门票"

  主要观点

  1.业绩符合预期,毛利率连续多个季度回升,收入持续保持高增长

  公司之前已经发布了业绩快报,净利润上并没有变化,在预期之内;对于网宿,这个阶段我们认为更应该关注的指标是收入的增速和毛利率的变化;网宿的业绩模型很简单:收入=量(跟流量增速正相关)*价格(直接体现在毛利率上面)。

  (1)收入增速:代表的市场份额,长期高于行业增速,网宿的份额从20%不断增长到现在的45%左右。

  通常情况下整个CDN行业的增速在30%-40%,在2016年之前,云计算公司没有进入这个市场之前,网宿的收入增速都是持续高于行业增速;在2016年下半年之后,CDN行业因为价格原因增速下来了,同样网宿的增速也下来了,但是2017年Q3之后,有一个明显收入增速拐点。

  (2)毛利率:代表着价格,价格是过去两年的核心观察变量.

  观察这几年的毛利率变化,能看出一个很明显的规律,在行业正常竞争的过程中,网宿的毛利率保持一个稳定向上的趋势;随着2016年价格战的影响,整体毛利率多个季度下行;但从去年7月份之后,价格稳住,毛利率已经出现多个季度恢复上行;

  2.分析过去行业规律,百家乐正网~正网百家乐:寻找背后价格的逻辑

  (1)价格的过去、现在和未来

  过去:2016年两个云计算公司冲进了这个行业,过去行业稳定竞争的格局被打破,直接体现在价格上,正常年份的价格下降速度为-6%左右,2016、2017连续两年都是-20%左右的降幅;

  现在:通过产业链调研,我们了解到从去年7月CDN行业的价格就没有实质性的大幅下降,价格下降的幅度从过去以元为单位,改为以角为单位,截止到目前,行业的价格趋于稳定;

  未来:流量价格受益于比特成本的下降,我们认为每年降价属于正常现象,在-10%以内属于正常范围;

  (2)为什么这个阶段价格战趋缓

  (a)价格战的边际效用在减弱

  价格作为一个敲门砖,通常在初期进入一个市场比较有效,当市占率从0%到10%这个阶段;现在两家云公司的份额显然已经都超过了这个数;一类对价格敏感的用户,两年的时间已经迁移过去,潜在市场在减少;另一类不会上云的互联网公司,基于竞争的角度,避免核心运营数据的暴露;

  (b)运营的边际成本刚性化,可变成本都将是带宽成本

  云公司在运行CDN初期,在规模较小的时候,利用云计算整体的大规模优势,有边际成本降低的优势,但是随着CDN业务在云计算占比提升,CDN的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,流量的成本将随着CDN规模扩大而线性增加,价格战带来的将直接是亏损扩大化;同时近期有报道,工信部后续将整治私建传输网的公司,有可能带来流量成本进一步提升;

  (c)从拼价格到拼质量,服务是一个必然的过程

  市场占有率并非由单一的价格因素决定,还受到产品技术和服务能力等多个方面因素的共同影响,作为B2B业务上,客户并不会只选择价格最低的服务;如果仅仅采取低价策略,而并没有在产品和服务上进行优化提升,那么在补贴终止时,客户也将随之流失;综上,我们认为2018年CDN市场竞争阶段将从价格竞争转变为服务质量的竞争,价格的降幅将回归市场合理范畴,维持在10%以内

  (3)巨头们也纷纷表态:价格战的时代基本过去了,行业逐步回归良性竞争

  上周,在北京举办了2018年亚太CDN峰会,基本上主流的CDN玩家均出席了,并发表了相应的观点;

  中国信通院专家:明确提出了2018年我国CDN的发展关键词:"合作""盈利""拼服务",同时也指出2018年工信部清理整治自建传输市场,有可能带来流量成本进一步提升,2018年-2019年,随着CDN业务在云计算占比提升,CDN的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,流量的成本将随着CDN规模扩大而线性增加,价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量,服务是一个必然的过程。

  阿里云专家:2018视频行业新革命具备3个特征:超高清、智能化、无处不在;全程都在讲未来的需求;腾讯云专家:智能升级让传统CDN进入全新蓝海,目前IaaS占比将由2017年的53%提升至66%以上,CDN作为IaaS最重要的组成部分之一,占30%以上的组成比例;市场规模超过35%的环比增长率不低于云市场规模的环比增长

  金山云专家:从2018年开始,随着网络带宽的进一步提升以及AI技术在视频应用的落地,视频行业相关的基础云、大数据、云安全、内容分发、增值服务等需求加速产生,让CDN迎来一个拥有更多垂直服务能力、更高清、更低成本的视频智能CDN3.0时代。最后,金山云的专家给出了他们的一个预判,明显可以看到2018年CDN的价格将回归到正常竞争区间。

  3.未来需求:长期向好,爆款应用不断,流量增速有望上一个新台阶

  (1)短期数据非常靓丽:短视频拉动强劲

  工信部官网披露的数据显示,2015年移动互联网流量增速(+103%)、2016年增速(+123.6%)、2017年增速(+162.7%),2018年春节7天同比增速达到236%+;流量的增长直接利好移动互联网卖水者,CDN行业服务提供商网宿科技,带来需求端的增长;今年一季度更是爆款应用不断;抖音和吃鸡游戏风靡全球,抖音视频日活跃用户数已经超过1亿,15秒的短视频流量消耗巨大;2018年世界杯大型赛事的到来,也将带来流量增长的新峰值

  (2)未来最大的需求:视频,还是视频

  视频2017年约占CDN需求的30%,预期2018年这个数字会超过50%;2020年会超过80%;视频行业发展呈现以下特点:一是视频高清化势不可挡,随着硬件设备的处理能力增强,视频高清化不断升温,从1080P、2K、4K甚至走向8K;二是直播互动百花齐放,直播作为一种即时性强的娱乐形式,互动是其天然自带的特性,连麦、问答、抓娃娃,主播均会与观众形成不同形式、不同程度的互动;三是和AI相关的计算机视觉如日中天,计算机视觉赋予机器认知的能力,作为人工智能的基础应用技术,它推动了视频产业的全面升级,在内容安全,场景化广告方面发展迅猛;四是VR、AR行业快速发展,虚拟世界和现实世界的结合,带给视频行业更多的玩法,同时随着行业主流标准制定、技术发展成熟,VR、AR势必会落地在更多应用场景中。

  4.关于竞争格局,我们认为网宿科技将是云计算稀缺的"门票"

  (1)从市占率来看行业发展历史

  CDN行业从一个10亿级别的市场经过几年的发展到一个100亿级别的市场,行业跑出的唯一巨头就是网宿科技,从过去20%的市场份额,最高接近一半的市场份额;在2016年之前,CDN市场是双寡头的竞争局面,但随着蓝汛因为各种内部问题,市场份额不断下滑,出现了网宿科技一家独大,市占率不断提升的现象;2016年之后,云计算公司阿里云、腾讯云的冲击,带来行业性价格的冲击,阿里、腾讯抢占的最多份额的是其他CDN厂商的份额。(2)从CDN的竞争到未来云的竞争,网宿科技或是"公有云"最后的一张门票

  (a).云的竞争未来一定是巨头的竞争在全球,Gartner发布2016年全球公共云市场份额报告,公有云市场马太效应凸显。预测到2019年公有云的竞争将是一场两大公有云寡头的博弈。Gartner在近期发布的一份研究报告中预测:"到2019年,90%的原生云IaaS供应商将会被亚马逊网络服务(AWS)和MicrosoftAzure的竞争下退出市场。

  在中国,阿里云2017年上半年IaaS营收5亿美元,占据47.6%中国市场份额;腾讯云位居第二,营收约1亿美元左右,份额为9.6%;金山云位居第三,营收6839万美元,份额6.5%;中国电信位居第四,营收6254万美元,份额6%;Ucloud营收5774万美元,排名第五,份额5.5%。

  (b)新的巨头已经进来了:华为

  为什么华为云那么重要,看下面图的华为的CloudBU位置就知道了。目前华为云上线14大类99个云服务及50多个解决方案,发布EI企业智能,发展云服务伙伴超过2000家。2017年9月5日在上海召开的华为HC大会上,当时的华为副董事长、轮值CEO郭平宣布,华为承诺将长期投入公有云,和合作伙伴打造世界上的"5朵云"。一年涨了3倍,自CloudBU成立以来,华为云的用户数、资源使用量都增长了3倍。2017年IDC发布的市场报告显示,华为云政务云解决方案位居中国政务云市场厂商领导者区间,在现有能力、未来战略和市场表现三大维度均排名第一;同时,华为云FusionCloud私有云解决方案在中国市场也取得了多项第一。

  (c)云的新贵:紫光云

  紫光集团重磅发布"紫光云战略",并投资120亿元进军公有云市场。紫光集团旗下新华三、紫光云数、紫光股份、紫光软件、紫光数码、紫光西数等云网板块企业已经承担了紫光云战略的一部分使命,而云产业则是紫光"芯云战略"的重要组成部分。

  (d)为什么说网宿科技或是"公有云"最后的一张门票

  云计算的确是个很美好,大空间的市场,但是竞争也是异常惨烈;如何在云计算产业中生存下来是第一步,再谈发展;那云计算最核心的是什么?规模,规模,规模。但中国企业上云的速度相对较慢,云的科普仍需要时间,如何快速做大规模?

  CDN是最好做规模的云计算业务。所以2015年阿里云、腾讯云、金山云都选择了CDN作为其发展的云的首推业务,不惜成本发展CDN,降维打击传统CDN公司;经过两年的价格战,除了龙头网宿科技抗住的竞争之外,其他传统的CDN公司都生存艰难;那么华为云、紫光云这个阶段再想大举进入公有云的市场,CDN作为云计算

  一个重要组成部分,必然也是华为、紫光会积极拓展的地方,但是这个阶段华为、紫光面临的竞争对手不再是网宿等传统企业,而是阿里云、腾讯云之类的企业,复制阿里云、腾讯云当年的思路显然不太可行;华为、紫光如何在CDN市场布局,将是CDN行业的未来重大变数。在2017年网宿科技的年报披露中,紫光集团进入了网宿科技的前十大股东,占总股份0.499%。

  5.投资建议:

  我们预计2018年单季度利润逐步回升,由于去年价格是季度逐季度下降,今年价格稳住的话,单季度业绩同比增速会二阶导向上,我们预期2018年传统业务有望实现归母净利润10.5亿(23%+),对应的PE为33倍;2019年预期实现归母净利润14亿(30%+),对应PE为25倍;维持"推荐"评级。

  6.风险提示:

  云计算公司竞争的风险;需求不达预期的风险。(华创证券 束海峰 )

(责任编辑:黑马营)